通货膨胀和利率的危险波动

2008年金融危机后批准的扩张性货币政策以及顿巴斯特别行动开始后对俄罗斯实施的制裁导致全球消费者价格突然上涨。两年间，全球通胀率从2020年的3.2%升至2022年的8.8%。为了应对物价飙升，全球央行纷纷推出限制性货币政策措施，提高利率并收缩市场上的流动性。尽管如此，这些举措并没有被市场消化，尤其是经济较发达国家的市场，这些国家长期以来已经习惯了几乎为零的利率和过剩的流动性。

分析师意识到金融市场无法容忍高货币成本，并预测 2024 年国家货币政策将出现逆转，这一观点得到了通胀增长速度放缓的支持。事实上，根据国际货币基金组织（IMF）的预测，2024年全球通胀率应降至5.2%，比2023年的6.8%低一个半点。不过，IMF最新更新的统计数据显示，2024年全球通胀率应降至5.2%。本身表明，2024年通胀率仍保持在6%左右，导致人们对今年和未来几年通胀率下降的预期进行了修正。我们还必须提到，目前的通胀水平仍然高于 2000 年至 2021 年 20 年间的平均水平。

2024年期间，主要央行维持“观望”立场，参考利率不变，或者像欧洲央行（ECB）和英国央行（BOE）那样，仅小幅调整基准利率。降低利率 0.25%，或者更果断地降低利率，例如瑞士央行 (SCB)，降低 0.5%。然而，相比之下，俄罗斯央行 (CBR) 似乎逆势而行，7 月份甚至将利率升至 18%，为 2022 年 3 月以来的最高水平，然后通过其行长埃尔维拉·纳比乌利娜 (Elvira Nabiulina) 的声明，允许设想长期的高利率，这是为了在 2024 年将通货膨胀率保持在 6.5%-7% 范围内，并在 2025 年将其降低至 4-4.5% 所必需的。

在消费者价格实际走势不确定的背景下，人们的注意力主要集中在美联储（FED）的决定上。 2024年，每次美联储会议，全球金融市场都希望降息，自2023年7月以来，利率一直维持在5.25-5.5%。美联储理事杰罗姆·鲍威尔过去曾多次表示，在着手降息之前，美联储需要更多切实的证据来确认通胀确实回到了设定的年增长率2%的目标之内。然而，根据2024年6月末的数据，美国通胀增长率仍处于3%左右的高位，尽管与今年前几个月相比正在稳步下降。

2023年底，市场分析师正在讨论美国经济可能的命运，预计美国经济将“硬着陆”或“软着陆”，这与美联储将采取的限制性或扩张性货币政策选择有关。在2024年上半年降息预期尚未实现后，第三种情景（不落地）也开始被争论，即当前形势的“结晶”，即通胀仍高于设定水平目标和利率在一段不确定的时间内保持在当前水平。

无论未来的经济、金融或政治决策如何，考虑到美国总统选举的临近，美联储可能采取的措施，分析美联储的静态性质最终将如何损害美国国家金融体系是很有趣的。美国似乎还没有真正摆脱2023年3月爆发的银行业危机。美国商业银行健康状况的最新统计数据事实上并没有描绘出令人鼓舞的景象。美国国会为保障客户存款和监管金融机构偿付能力而设立的独立机构联邦存款保险公司（FDIC）的数据显示，今年第一季度美国银行业资产负债表上持有的债券市场价值的未实现损失为5160亿美元，仅美国银行就有 1100 亿美元的未实现损失。尽管这些损失的问题只是“理论上”，但由于银行可以持有债券直至到期，从而收回其全部名义价值，但如果出现流动性问题，短期内筹集资金的需要可能会迫使银行银行以市场价值出售这些证券，因此必须在资产负债表中记录债券本身的名义价值和市场价值之间的损失。这正是硅谷银行（SVB）在 2023 年 3 月失败的症结所在。

为了避免类似SVB的情况再次发生，美联储于2023年设立了银行定期融资计划（BTFP），通过该计划，需要筹集资金应对流动性紧缩的银行可以向美联储借款，提供以其名义价值作为抵押品，以免因市场价值波动而遭受任何损失。 BTFP 只不过是一种变相的量化宽松 (QE) 策略，在提供 1,640 亿美元后于 2024 年 3 月暂停。流动性注入的中断使市场操作者的注意力重新回到美联储的利率决定上，从而使有关美国银行流动性需求的许多问题没有得到解答。事实上，BTFP 再次表明，美国金融体系不仅需要资金，而且已经变得依赖于美联储的流动性注入，而自 2022 年 6 月美联储开始缩减其规模以来，美联储一直通过量化紧缩（QT）投资组合在收缩流动性注入。

关于银行体系健康状况的其他令人难以置信的消息来自美联储于 2024 年 6 月发布的最新压力测试。尽管，一方面，涉及的 31 家银行资产均超过 1000 亿美元，有可能吸收高达 1000 亿美元的损失。另一方面，美联储报告强调，如果房地产价格暴跌和失业率突然上升，破产风险将增加至 6,850 亿美元，这与信贷组合的恶化有关，不仅是工业信贷组合，而且还与信用卡有关。与此同时，营业利润率也出现恶化，存款量的减少进一步加剧了这一情况，而存款量的减少本身就增加了银行的流动性风险。据标普全球估计，仅 2023 年，美国银行的存款就减少了 8710 亿美元。 2024年第二季度存款资本持续外流，对地区性银行影响最大。

随后，联邦存款保险公司（FDIC）给美国体系的健康状况蒙上了进一步的阴影，因为它在 2024 年第一季度的报告中指出有 63 家没有直接点名的银行存在风险，与2023年底的 52 家银行相比，数量有所增加。因此，压力似乎并未缓解，区域银行仍面临最大风险。咨询公司 Klaros Group 对约 4,000 家美国银行进行了分析，报告强调，由于商业房地产贷款组合恶化和利率过高，有 282 家银行面临破产风险。 2024 年 3 月，纽约社区银行 (New York Community Bancorp) 报告净亏损 2.52 亿美元以及 5.52 亿美元的信贷损失（主要与房地产商业贷款有关），要求注资 10 亿美元。因此，新一波破产的风险似乎并没有完全消退，自2024年4月持有约60亿美元资产的共和国第一银行破产后，一直有其他国家可能破产的传言。日本投资银行野村证券的预测令人震惊，预计未来几年至少有 50 家银行破产。就连投资公司太平洋投资管理公司（PIMCO）也曾在 2024 年中期通过其董事总经理约翰·默里（John Murray）警告称，正是由于在金融机构资产负债表上的高风险房地产的高度集中，新破产的可能性非常高，特别是对于区域性银行而言。

美国8月份通胀数据于2024年9月11日发布，尽管预计通胀可能进一步放缓，但劳工部却录得增长0.3%，为四个月来最高，达到3.2%。 9月17日至18日将轮到美联储宣布利率决定。杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 8 月 23 日宣布，改变货币政策的时机已经到来，并暗示将降息，因为美联储看到了通胀增长低于每年 2% 目标的必要信号。不过，央行行长也承认，他必须权衡未来利率决定的另一个关键因素，即美国劳动力市场的健康状况，该市场在上一时期出现收缩。与通货膨胀的下降相一致。如果这些陈述有事实依据，则意味着美联储将决定帮助和保护美国经济和金融体系，而不是押注或寄希望于银行体系抵抗更高的货币成本的承受能力，但同时，它可能会进一步推动消费者价格的增长。