2025年：精彩又可怕的一年

特朗普将摧毁美元，中国将发行7万亿美元刺激经济，电气化将杀死欧佩克。这些只是盛宝银行与每年 12 月一样对来年发布的一些“夸张”的预测。然而，最近发生的事件向我们表明，预测未来可能是一场真正的赌博，地缘政治以及经济和金融方面的不确定性使未来多种情形成为可能，而今天看来这些预测可能只是想象。许多人抱有希望，或者仅仅是幻想，认为美国总统就职后，笼罩在未来上空的许多阴云可以一扫而光，但这将取决于做出了多少承诺，最重要的是做出了哪些承诺，竞选期间提出的这些政策是否会由美国新政府实施。

为了投下更多的阴影，似乎已经发生的地缘政治危机还不够，到 2024 年底，还将发生几场政治危机。在叙利亚，在叛军突然毫无遭遇抵抗地进军后，总统逃离了大马士革，留下了一个分裂的国家，该国的领土完整以及更广泛的中东的稳定都存在许多未知数，因为以色列和土耳其的局势都不稳定。在韩国，总统在任期间先是一夜之间宣布戒严令，并让特种部队袭击议会，然后由于议会本身的一致投票突然反悔，他又撤回了决定，现在发现总统本人卷入弹劾审判，这可能导致韩国政治生活陷入僵局，也可能对该国的经济活动产生影响。在欧洲，由于每个国家都必须面对日益严重的内部经济问题，政治局势似乎突然恶化。在法国，选举后仅三个月，总统就被迫更换总理，这是一年内第四次更换总理，这是该国在议会因国家预算分歧而进行不信任投票后的负面记录。 在德国，由于执政联盟内部对经济问题的不同看法，导致议会随后对总理进行不信任投票，并将提前举行选举，这是近二十年来的第一次。在英吉利海峡的另一边，近年来英国民众也遭受了前所未有的政治不确定性，五年内换了四位首相，但都无法针对国家的经济问题提出有效的解决方案。即使在大西洋的另一边，政治局势也存在一些未知数。在加拿大，随着财政部长辞职，越来越多但尚未得到证实的谣言开始流传，称加拿大总理打算卸任并领导国家提前举行选举，这增加了人们对加拿大政治和经济未来的疑问。在美国，一方面全世界的注意力越来越集中在新当选总统未来的政治和经济选择上，但另一方面，我们正在目睹即将卸任的政府试图留下比更多的问题。如今的问题比在 2024 年 11 月选举之前就已经积累了的问题还多得多，这使得新任行政长官的工作变得更加复杂。

因此，在政治不稳定的基础上，首先存在尚未解决的经济问题，这些问题在未来甚至可能恶化。尽管各国政治气候不明朗，地缘政治冲突持续，但许多分析人士预测，由于金融环境改善以及由许多世界中央银行实施，主要是由美联储（FED）实施的货币成本削减周期的利好，2025年世界将不会面临衰退。事实上，参考利率的下降，特别是美元的下降，不仅可以支撑而且可以推动金融市场，从而遏制许多国家的经济衰退。随着通胀放缓，央行调整货币政策以及随之而来的降息是合理的，然而，在央行干预之后，通胀似乎再次上升。在美国，通胀率从2024年9月的2.4%升至11月的2.7%，而欧洲则从2024年9月的1.7%升至11月的2.3%。新的通胀上升可能会导致各国央行最早在 2025 年审查其货币政策选择，从而增加未来可能降息的不确定性。

然而，在恢复对抗通胀的愿望之后，可能不会做出恢复限制性货币政策的决定，因为金融市场，尤其是美国金融市场，已经变得依赖于低成本流动性。 2024 年期间，有传言称美国地区银行可能会出现新一波破产潮，但由于引入了银行定期融资计划 (BTFP) 等工具，美联储似乎已部分避免或至少推迟了破产潮。银行可以通过以名义价格而非较低的市场价格质押其持有的美国国债来提高流动性。然而，美国银行体系的健康状况仍在观察中：截至 2024 年 10 月，美国银行记录的非季节性调整年度存款流出额为 1,330 亿美元。

流动性风险仍然很高，以至于反向回购操作的数量（编者注：回购协议合同中，操作者通过该合同当场购买证券，转移流动性，同时承诺在未来日期以预先设定的价格转售这些证券，包括签订合同时设定的薪酬水平）已经崩溃，并收缩至 2021 年 5 月的水平。

尽管注入了流动性并降息，但美联储的举措似乎不足以帮助银行体系，更不用说缓解美国财政部的预算问题了。美元参考利率的下调并没有导致美国国债利率下降，美国国债利率高于2024年9月，甚至高于年初。在此背景下，美国财政部仅在2024年就需要支付约9000亿美元的债务应计利息，是2020年支付金额的三倍。利息数额的爆炸式增长也反映了美国公共债务规模不断扩大，仅2024年就增加了2万亿美元，总计达到36万亿美元。主要问题是债务规模本身的扩张缺乏控制，除非采取严厉干预措施削减政府支出，否则即使到2025年，债务规模也可能会失控地增长。不过，巨额债务积累并不是问题。事实上，仅对美国而言，它们现在是并将仍然是一个全球性问题。事实上，到 2024 年底，全球公共和私人债务达到 323 万亿美元，而且 2025 年预测全球债务还将进一步扩大，这与所有这些国家发行新政府债务有关，债务的发行是被迫弥补国家预算赤字的手段。到2028年，主权债务可能达到130万亿美元，比2024年的97万亿美元增加34%，从而增加了债券市场出现新的动荡的风险，债券市场将被迫吸收新发行的公共债务。

因此，如果预计金融市场的波动性将会加剧，那么公共债务的持续扩张可能会对世界经济造成刹车，而从2024年下半年开始，世界经济已经开始发出疲软和不稳定的迹象。许多公司已经宣布裁员：波音解雇了10%的员工，特斯拉10%，花旗集团8%，微软8%，德意志银行4%，贝莱德3%，耐克2%，摩根士丹利1%。在美国，受影响最严重的行业是科技行业，该行业裁员约15万。 2024年欧洲的情况也好不到哪里去，桑坦德银行、联合信贷银行、Equinor、蒂森克虏伯、欧尚、空客、联合利华等多家公司表示，面临着需求的进一步收缩和本已很高的生产成本的增加。他们希望削减数千个工作岗位、工资和工作时间以控制开支。受影响最严重的行业是汽车行业，如今，汽车行业及其相关行业似乎正在陷入真正的危机。 2024年下半年，从未决定缩减产量的汽车制造商大众汽车宣布关闭在德国的两个生产基地，后来又增加到六个，导致数以万计的工作岗位受到威胁。大众汽车并不是该行业唯一一家裁员的公司：Stellantis、博世、福特、米其林、舍弗勒、戴姆勒、奥迪、宝马都已经宣布打算在欧洲裁员。欧洲汽车制造商正在屈服于中国竞争对手，中国竞争对手在过去五年中已经超越德国，成为世界上最大的汽车出口国。汽车行业的困境表明，欧洲经济确实陷入了困境，因为欧洲大陆的“火车头”德国已经无法在经济上带动欧洲其他国家。德国工业生产比 2019 年水平低 10%，而且似乎无法复苏，因为根据德国经济研究所的一项研究，40% 的德国企业表示预计 2025 年将裁员。

在当前的政治和经济背景下，德国已成为欧洲“去工业化”的象征，在这一过程中，工业转移到生产成本（特别是能源成本）较低的国家，从而有可能保持其竞争力。最有力的推动去工业化的因素是国家能源安全方面的短视选择。事实上，德国政府似乎并不愿意重新审视其能源政策，尽管一系列的变化接踵而至。例如，它迟钝地拒绝重新考虑其在核电问题上的立场，这与全球对这种电力供应来源重新产生的兴趣形成了鲜明的对比。因此，从美国购买更昂贵的液化天然气（LNG）而不是更便宜的俄罗斯天然气的顽固愿望与德国为维持国家预算而采取的坚定财政紧缩政策形成鲜明对比。这些错误能源选择的影响已经开始显现：2024 年 12 月中旬，德国现货市场电价飙升至每兆瓦/小时 936 欧元，这是与 2022 年峰值相比的最高水平，这对推动瑞典要求将德国电力市场划分为多个区域，以避免未来价格飙升，并促使挪威考虑限制电力出口。

在能源安全面临新老问题的欧洲国家中，不仅有德国。欧洲官僚不惜一切代价促进欧洲大陆能源转型和电气化的愿望正在造成超出其​​应解决的问题。欧洲市场的电价正在迅速上涨，因为不仅可再生能源发电不安全且间歇性，而且可再生能源发电量的增加也未能弥补天然气发电量的下降。为了实现欧盟委员会设定的2030年和2050年目标，欧洲每年应投资约1.6万亿美元，而每年已完成和计划的投资不超过4000亿美元，这证实了欧洲在制定期限2030年和2050年实现能源转型的不可能。

鉴于波动风险和天然气价格可能进一步上涨，欧洲能源安全仍将是讨论的主题。事实上，俄罗斯天然气从乌克兰过境的协议将于2024年12月31日到期，而乌克兰不愿延长与俄罗斯的合同将迫使欧洲国家在2023年更换剩余的俄罗斯天然气，约为1500万立方米，有新的液化天然气供应，购买这些液化天然气可能需要支付更高的溢价。能源供应成本的进一步增加还可能伴随着美国新政府征收新的关税。高盛的分析显示，关系和贸易方面的不确定性对欧洲的影响最大，甚至比关税本身还要严重，GDP将下降至少0.5%。尽管如此，美国银行预计欧洲可以避免衰退，尽管德国和法国的GDP预测分别为收缩0.3%和0.7%。然而，比GDP数据更有说服力的是欧洲生产率数据，在2023年下降-1.1%之后，2024年并没有恢复增长，从而扩大了与美国的差距，美国 2023 年底增长了2.6%，2024 年第三季度增长了 2.2%，如此之大以至于有人质疑欧洲是否真正陷入深度竞争力危机。

因此，2025 年，但更普遍的是中期未来，将凸显欧洲在世界舞台上的作用，因为欧洲国家的影响力可能会减弱，并有可能在金融和工业层面成为无关紧要的参与者，因为它们被美国和中国压倒，并且在地缘政治层面上，因为当前和未来的冲突将在不与欧洲国家元首甚至欧盟政治领导人进行任何协商的情况下得到调节。