Поразительный рост Китая и проблемы постглобализации

С экономической точки зрения Китаю исполняется 35 лет. Легко забыть, но реформы великого рулевого Дэн Сяопина начались в начале 1990-х годов. Отсутствие исторической перспективы рискует заставить нас оценивать сегодняшнюю ситуацию в Китае в отрыве от реальности, как если бы данные поступали из экономики США или Европы. Но мы не должны забывать, что 35 лет назад Китай был национализированной экономикой, без финансового рынка и с банками, руководствующимися общественными целями, а не желанием добиться наилучшего распределения капитала. История Китая за эти 35 лет представляет собой величайший эксперимент того, что означает переход от централизованной к децентрализованной экономике. Давайте попробуем понять, почему.

История китайского фондового рынка: чтобы понять сегодняшний Китай и представить себе будущий Китай, полезно начать с истории его фондового рынка. С конца 1980-х годов в экономике Китая преобладают государственные предприятия. Но под руководством председателя Дэн Сяопина были предприняты значительные шаги с созданием двух крупнейших фондовых бирж в 1990 и 1991 годах и первой волной «Первичных публичных предложений» (IPO) с целью привлечения капитала, что первоначально ослабило государственную собственность в китайских компаниях. Однако корпоративный контроль оставался прочно в руках государства, во многом из-за особой структуры листинговых компаний: в начале 2005 года около двух третей китайского фондового рынка состояли из неторгующихся акций (НТС), специального вида акций, который давал владельцам те же права, что и держателям обыкновенных акций, за исключением публичного обращения. Обычно эти акции принадлежали государству или национальным финансовым учреждениям, в конечном итоге принадлежавшим центральным или местным органам власти. Между инвесторами и государством существовал неявный договор о том, что акции НТС никогда не будут торговаться на фондовом рынке.

В 2005 году власти Китая объявили о реформе, направленной на ликвидацию НТС. Реформа заставила держателей НТС компенсировать держателям торгуемых акций (ТС) возможность продажи своих акций в будущем. Помимо компенсаций, реформа оказала очень ограниченное непосредственное влияние на структуру китайского фондового рынка в краткосрочной перспективе, но она заложила основы для увеличения капитализации за счет более широкой структуры собственности, продвижения процесса приватизации, улучшения корпоративного управления и ликвидности.

Динамика китайского фондового рынка: рисунок иллюстрирует динамику индекса Shanghai Composite с течением времени (источник: Investing.com). С первоначального значения 130 в 1991 году он стал равен 3391,88 в начале декабря 2024 года со среднегодовой (геометрической) доходностью 10%. После вычета средней инфляции в 4% (источник: Всемирный банк) получается реальная доходность в среднем около 6% в год, что соответствует долгосрочной доходности рынка США, но ниже, чем доходность фондового рынка США в период 1991-2024 годов и риски, связанные с инвестированием в экономику, которая переживает сильный рост, но характеризуется более высокими элементами риска, чем в других странах. В течение почти десятилетия рыночная стоимость не претерпела каких-либо существенных изменений за пределами довольно ограниченного диапазона.

Китайская экономика и чрезмерные инвестиции: Китай уже много лет страдает от чрезмерных инвестиций. Многие инвестиции отличались высоким качеством и значительной отдачей. Лучшим примером является финансовый район Пудун в Шанхае, построенный в начале 1990-х годов. Мне посчастливилось своими глазами увидеть большую стройку, на которой строился город в городе, но еще более поучительными были разговоры с китайскими правительственными экспертами, когда мы обсуждали генеральный план района. Разговор был особенно интересным, когда я высказал свои комментарии по их первоначальному предложению, которое включало возможность выделения сельскохозяйственной территории в центре Пудуна для производства продуктов питания, необходимых городу. Местные эксперты были удивлены, когда я сказал им, что в режиме обмена может быть более экономически целесообразным импортировать продовольствие извне, чтобы полностью посвятить территорию финансовой деятельности (наблюдение, о котором сегодня можно долго размышлять в свете проблем, возникших во всем мире в результате сегментированной и концентрированной модели развития, которая в некотором смысле уступает диверсифицированной территориальной организации, включающей комплекс видов деятельности и способной сделать развитие более устойчивым). Однако для целей нынешней дискуссии важна цель как можно более быстрого и интенсивного роста, призвание, которое привело Китай к развитию на 10% в год и к созданию многочисленных дисбалансов, например, строительства городов-призраков и бесполезной инфраструктуры, которые сегодня представляют собой неудобное наследие для управления и лежат в основе проблем нестабильности местной недвижимости.

Китайская экономика и избыточный экспорт: вторая проблема, с которой сталкивается Китай с экономической точки зрения, а именно избыточный экспорт. По данным Goldman Sachs Research, экспорт обеспечил 70% экономического роста в 2024 году. Еще больше напоминает о реальной ситуации то, что, по данным Всемирного банка, экспорт составляет 20% валового внутреннего продукта, что составляет примерно 18 триллионов долларов. Таким образом, Китай вносит 3,6 триллиона долларов в создание продуктов, потребляемых в других странах, что соответствует примерно 3% мирового ВВП. Обременительная роль для таких регионов мира, как Европа и США, где основная проблема заключается не в потреблении, а в производстве, чтобы позволить населению быть активным и экономить ресурсы для все более продолжительной жизни.

Экономический маневр на 2024 год: именно в этом контексте мы должны оценивать недавнее заявление о маневре, целью которого является возвращение роста за пределы порога в 5%, который уже был пропущен в 2024 году и который, согласно консенсусным прогнозам в ноябре 2024 года, составит 4,5% в 2025 году, при этом дальнейшее снижение будет вызвано перспективой введения тарифов, которые, как заявляет будущая администрация Трампа, она хочет ввести для остального мира. Фондовый рынок положительно отреагировал на это объявление, но энтузиазм быстро угас, в основном из-за отсутствия подробностей. Проблема китайской экономики очень проста: найти источники совокупного спроса, которые могут подтолкнуть компании к производству, и внедрить инновации в процессах и продуктах, которые позволят компаниям быть более эффективными.

Выводы: внимание к устойчивому развитию действительно является важным элементом для Китая, но оно может быть более полезным для улучшения качества жизни в долгосрочной перспективе, чем для перезапуска экономики в краткосрочной перспективе. Экономическим приоритетом должно стать постоянное устранение дисбалансов в инфраструктуре и недвижимости, которые все еще присутствуют, о чем свидетельствует тенденция цен на недвижимость, а также меры по стимулированию внутреннего потребления, которые, однако, нелегко реализовать в стране с населением 1,4 миллиарда человек, многие из которых до сих пор живут во внутренних районах. Как это часто бывает, Европа может оказаться в проигрыше в этом геополитическом сценарии: куда пойдут товары, остановленные в порту Нью-Йорка?