Путеводитель по проблемам международной экономики

Эта статья является частью досье

Статья: Риккардо Фаллико

В начале марта 2024 года средства массовой информации снова начали обращать внимание на цену золота, которая после фиксации рекордного максимума в 2078,4 доллара за унцию в конце декабря 2023 года в течение нескольких дней показала резкий рост и после 6 марта стабильно оставалась выше $2100 за унцию. На момент написания данной статьи исторический максимум был достигнут 20 марта: спотовая цена ненадолго достигла $2211 за унцию, а затем завершила день на уровне $2170 за унцию. Что касается цен на фьючерсы на золото, то на платформе Comex зафиксирован максимум: 2225,3 доллара за унцию для контрактов, срок действия которых истекает в апреле 2024 года. По мнению многих операторов рынка, цене золота суждено расти и дальше, и она может превысить и оставаться постоянно выше 2200 долларов за унцию в ближайшее время: по сценарию, предложенному американским банком JP Morgan, к третьему кварталу 2025 года цена золота может достичь даже 2300 долларов за унцию.

Федеральная резервная система США диктует свои правила во всем, включая котировки на золото

Новый всплеск цен на золото в конце первого квартала 2024 года был вызван заявлениями президента Федеральной резервной системы США Джерома Пауэлла, который 6 марта в ходе своего выступления перед Конгрессом США заявил, как США центральный банк «не торопится снижать процентные ставки до тех пор, пока политики не убедятся, что они выиграли битву с инфляцией». Дальнейший импульс произошел после заседания Федерального комитета по открытому рынку ФРС 20 марта, хотя базовая процентная ставка была оставлена без изменений, чтобы продолжать возвращать инфляцию в пределах 2%, сам Пауэлл подтвердил, что ФРС прогнозирует три возможных снижения процентных ставок на 2024 год, хотя сроки этих сокращений еще не определены.

Действительно, инфляционное давление является одним из основных факторов, которые повлияли и влияют на динамику цены золота, которая, за исключением снижения в период с 2012 по 2016 год, продолжала постоянно расти с 2000 года. Несмотря на это, эго нынешняя стоимость, скорректированная на стоимость доллара от инфляции, остается примерно на 3% ниже цены 2012 г. В своем прогнозе по золоту на 2024 год Всемирный совет по золоту (WGC) разработал три возможных сценария тренда рынка золота, и все три связаны с будущей экономической ситуацией в США. Два из трех сценариев предполагают дальнейшее повышение цены на самый драгоценный металл, меньший в случае так называемой «мягкой посадки» экономики США, больший в противоположном случае, «жесткой посадки», падения в рецессию и начале экономического и финансового кризиса.

Важно подчеркнуть, что инвестиции в золото осуществляются не частными операторами, которые, напротив, в данный момент имеют короткие позиции, а самими мировыми центральными банками.

Вот уже 13 лет Центральные банки наращивают закупки золота

Анализируя данные WGC, можно увидеть, сколько центральных банков с 2011 года снова начали появляться на рынке золота для пополнения своих золотых резервов. За последние три года мировые центральные банки приобрели 2568 тонн золота, из которых 2118 тонн только в период с 2022 по 2023 год. Среди стран, закупивших наибольшие объемы в 2023 году, – Китай – 225 тонн, Польша – 130 тонн, Сингапур – 76 тонн, Ливия – 30 тонн и Чехия – 19 тонн. В 2022 году Турция добавила к своим запасам 145 тонн, Китай – 62 тонны, Египет – 45 тонн, Катар – 35 тонн и Узбекистан – 34 тонны. На конец 2023 года, опять же по данным WGC, странами с крупнейшими золотыми запасами были США – 8133 тонны, Германия – 3352 тонны, Италия – 2451 тонна, Франция – 2436 тонн, Россия – 2332 тонны и Китай – 2235 тонн. тонн.

В период с 2000 по 2023 год, за исключением Франции и Германии, которые продали 558 и 116 тонн золота соответственно, большинство центральных банков наиболее экономически развитых стран оставили свои золотые резервы практически неизменными. Однако среди центральных банков развивающихся стран очень активны центральные банки Китая и России. Резервы Китая увеличились на 1840 тонн, с 395 тонн в 2000 году до 2235 тонн в 2023 году. Российский центральный банк прибавил 1948 тонн за тот же период, увеличив свои резервы с 384 тонн в 2000 году до 2332 тонн в конце 2023 года. Следует отметить, что эти данные относятся только к прямым покупкам, а о покупках золота центральными банками через агентов и/или посредников информации нет. Учитывая чувствительность и важность золота для национальной безопасности каждой страны, никто не знает истинных размеров золотых резервов каждой страны. Согласно исследованию, представленному в 2019 году аналитиком Яном Ньювенхейсом, Министерство финансов США лгало о проверках своих золотых резервов, и на сегодняшний день точное количество золота в хранилищах США не может быть подтверждено. В феврале 2023 года Ян Ньювенхейс снова подсчитал, что китайский центральный банк в действительности накопил резервы в размере 4309 тонн золота, что намного превышает заявленные.

Прогнозы говорят о 2024 годе, в котором мировые центральные банки продолжат наращивать свои золотые резервы. Опрос мировых центральных банков, проведенный WGC в 2023 году, выявил некоторые очень интересные результаты: 70% респондентов, что на 10% больше, чем в том же опросе в 2022 году, полагали, что мировые золотые резервы увеличатся в течение следующих 12 месяцев. В ближайшие пять лет центральные банки, столкнувшись с ростом золотых резервов, ожидают уменьшения национальных резервов, номинированных в долларах, которые в совокупности не превысят 50% от общего объема. Этот постоянный аппетит к золоту будет поддерживаться в первую очередь развивающимися странами, более стремящимися смягчить экономико-финансовые и геополитические риски, вытекающие из чрезмерного влияния американской валюты. В исследовании «Global Sovereign Asset Management Study 2023», проведенном американской инвестиционной компанией Invesco, среди 57 центральных банков и 85 суверенных инвестиционных фондов 80% опрошенных заявили, что в ближайшее десятилетие, помимо сохранения инфляционного давления, геополитическая напряженность будет представлять наибольший риск, а центральные банки по-прежнему будут заняты увеличением своих золотых резервов.

Золото, как инструмент, чтобы обуздать инфляцию

Возобновившийся интерес центральных банков к золоту обусловлен его функцией как экономического инструмента, способного «сбалансировать» высокую инфляцию, и в первую очередь инфляцию, вызванную или экспортируемую долларом как мировой торговой валютой. Исторически сложилось так, что каждый экспансионистский монетарный цикл в Соединенных Штатах приводил к увеличению цены на золото, учитывая последующую девальвацию американской валюты на мировых финансовых рынках. Текущие движения цен на золото продиктованы все более настойчивыми слухами, говорящими о будущем снижении процентных ставок, начиная с середины 2024 года. Многие аналитики полагают, что ФРС будет вынуждена снизить процентные ставки по доллару, а затем вернуться к политике количественного смягчения. Ввод новых больших объемов дешевых денег на рынок будет необходим для облегчения проблем со здоровьем банковского рынка США и рисков, связанных с его экономикой, рецессия в которой ожидается с 2023 года.

Накопление новых золотых резервов также связано с ростом геополитических рисков на глобальном уровне. С 2000-х годов, когда США начали применять более агрессивную санкционную политику, многие страны стали рассматривать золото как инструмент уклонения от последствий санкций, применяемых особенно более экономически развитыми странами. Среди стран, которые сделали это первыми, были Китай и Россия, которые в процессе расширения своих золотых резервов одновременно продавали свои долларовые активы, в первую очередь казначейские облигации США. В период с 2006 по 2020 год российский центральный банк добавил к своим резервам 1911 тонн золота, при этом максимум в 274 тонны был достигнут в 2018 году. За тот же период Россия продала большую часть своих казначейских облигаций США, сократив свой портфель с 96 до 15 миллиардов долларов в 2018 году. Китай, однако, все еще занят продажей своих казначейских облигаций США: согласно официальной статистике, по состоянию на ноябрь 2023 года Китай владел «всего» 782 миллиардами казначейских облигаций США, что составляет около половины его портфеля облигаций, номинированных в долларах, который в 2011-2013 гг. достиг 1,3 трлн долларов. За один лишь 2023 год Китай продал гособлигации США на сумму 97,5 млрд долларов.

Золото также нужно, чтобы бороться с возможными санкциями

После начала российской спецоперации на Украине золото стало еще более важным инструментом, который центральные банки считают необходимым для обхода санкций, учитывая, что по своей природе это очень ликвидный актив. США, Евросоюз, Великобритания и другие экономически развитые страны не только заморозили все российские активы и инвестиции на своей территории, но и, используя торговую мощь своих валют, попытались заблокировать все торговые операции, номинированные в этих же валютах. Это политическое возмездие серьезно подорвало доверие иностранных инвесторов к правовой и экономической системе этих же стран, которая продемонстрировала, что ни одна иностранная операция или инвестиции на их территории не являются безопасными.

Следует отметить, что золото не несет политического риска только в том случае, если банк имеет прямой доступ к своим резервам. Не все страны имеют физические структуры, необходимые для управления и контроля своих резервов. США, Великобритания и Франция являются тремя основными странами, которые управляют мировыми золотыми запасами от имени других стран. Германия, вторая по величине резервная страна в мире, имеет прямой доступ только к половине своего золота, тогда как другая половина хранится в США и Великобритании. Уже с середины 2023 года репатриация золотых запасов стала консолидированным процессом, однако нынешний режим санкций может стать большим препятствием, о чем свидетельствует случай Венесуэлы, которая в июне 2023 года проиграла дело в окончательной апелляции против правительства Великобритании. по поводу репатриации 1,95 миллиарда долларов золотого запаса.

Экономист

Риккардо Фаллико