Если ведущие экономики Европейского союза демонстрируют экономическую и финансовую неустойчивость, гораздо большую, чем можно было представить до недавнего времени, каковы перспективы развития, не только экономические, для европейских стран, если президент Трамп решит ввести систему тарифов, вынуждая их импортировать нефть и природный газ из Соединенных Штатов...
Игра окончена, и теперь за нее будет платить вся Европа. Пока мы ждем, какие решения и законодательные акты примет Трамп после своей инаугурации, одним из немногих несомненных фактов на 2025 год является осознание того, что не только Европейский союз (ЕС), но и вся Европа движется к настоящему и реальному кризису. Череда событий, таких как Brexit, торговые войны между США и Китаем, ковид, в дополнение к геополитическим потрясениям последних двух лет, выявили экономическую и финансовую хрупкость, гораздо большую, чем можно было себе представить.
В 2024 году, в то время как новости о закрытии заводов, банкротствах и увольнениях обнажали трещины в немецкой экономике и ставили под сомнение роль Германии как «локомотива Европы», вторая по величине экономика Европы, Франция, вместо этого умудрялась скрывать свои проблемы, извлечение выгоды из внимания и, в особенности, доходов от летних Олимпийских игр, проводимых в Париже. Фактически, по оценкам, они внесли 0,2% во французский ВВП, доведя его рост до примерно 1,1% в 2024 году. Другим фактором, способствовавшим расширению французской экономики, стало сдерживание роста цен на электроэнергию, связанное с французской политикой поддержания работы своих атомных электростанций. Средние цены на электроэнергию во Франции на конец ноября 2024 года составили около 98 евро/МВт·ч против 102 евро/МВт·ч в Германии и продемонстрировали существенное снижение по сравнению с ноябрем 2023 года, когда они составляли около 132 евро/МВт·ч. Однако спотовая цена на электроэнергию во Франции в начале января 2025 года составляла около 70 евро/МВт·ч, что все еще значительно выше уровня конца 2020 года, когда она составляла около 48 евро/МВт·ч. В то время как Франции удалось сдержать рост цен на электроэнергию, этого нельзя сказать о ценах на природный газ. В июле 2024 года было объявлено, что средняя цена продажи природного газа для домохозяйств выросла примерно на 12% по сравнению с предыдущим годом и достигла 129 евро/МВт·ч, что фактически соответствует уровню Германии. Однако экономическое бремя для французских семей выше, чем для немецких, поскольку при равной покупательной способности цены составляют соответственно 110 евро/МВт·ч и 106 евро/МВт·ч.
Экономические трудности для Франции начали проявляться уже в середине 2024 года
Общий рост цен на энергоносители и сырье, достигавший даже 100% по сравнению с ценами 2010 года, стал для Франции, как и для всей Европы, одним из факторов, подстегнувших рост инфляции. По оценкам, на конец 2024 года уровень инфляции во Франции составил 2,4%, что соответствует уровню еврозоны. Однако, хотя, по крайней мере, теоретически, экономика Франции выглядит более здоровой, пусть и немного, чем в среднем по Европейскому союзу (+0,9% ВВП в год), некоторые данные, похоже, демонстрируют иную ситуацию. По данным Центрального банка Франции (FCB), в ноябре 2024 года было зарегистрировано около 65 тыс. дел о банкротстве, что на 20% больше по сравнению с аналогичным периодом 2023 года и значительно превышает средний показатель за десятилетие 2010–2019 годов. Наиболее пострадавшими секторами являются транспорт, финансы и недвижимость, а основными затронутыми предприятиями являются малые и средние предприятия. Статистика также беспощадна, когда речь идет о банкротстве предприятий: за весь 2024 год их было более 54 тысяч.
Экономические трудности Франции начали проявляться еще в середине 2024 года, когда французский банк BNP Paribas заявил, что впервые с 2016 года во Франции в период с мая 2023 года по май 2024 года было зарегистрировано 60 000 случаев корпоративной несостоятельности, самое большое число в мире. Исследование финансовой компании Coface, опубликованное в сентябре 2024 года, показало, что сроки оплаты во Франции увеличились, достигнув 51 дня по сравнению с 48 днями в 2023 году, и примерно на 30% длиннее, чем у немецких компаний – 32 дня. Кроме того, 85% опрошенных компаний заявили, что в 2024 году они допустили по крайней мере одну просрочку платежа. Таким образом, продление сроков оплаты, по-видимому, отражает острую трудность в погашении финансовых обязательств, подчеркивая шаткое равновесие национальной экономической и финансовой системы.
Усугубляет все более шаткое экономическое положение Франции также политический тупик, возникший после внеочередных выборов, состоявшихся в июне 2024 года.
Однако «хлеб и зрелища» летних Олимпийских игр лишь временно отвлекли внимание от реальной проблемы Франции. Начиная со второй половины 2024 года многие французские компании начали объявлять о планах увольнений и закрытия заводов. Компании Michelin и Valeo приняли решение закрыть два завода во Франции и сократить 1250 и 1000 рабочих мест соответственно. Auchan принял решение уволить 2000 сотрудников, Airbus – 2500, Dulux – 16% своей рабочей силы во Франции, и даже швейцарский банк UBS объявил, что в связи с неблагоприятной экономической ситуацией во Франции он подготовит сокращения рабочих мест в своей сети во Франции.
Все более шаткая ситуация усугубляется политическим тупиком, возникшим после внеочередных выборов, назначенных президентом Франции в июне 2024 года. Результаты выборов, по сути, не выявили реального победителя, что лишило французский парламент сильного большинства, необходимого для принятия решений и управления страной. За шесть месяцев мы стали свидетелями капитуляции двух премьер-министров, которые после неутверждения национального бюджета лишились вотума доверия в парламенте. В январе 2025 года новый (третий) премьер-министр представил на утверждение французского парламента тот же проект бюджета, что и его предшественник, что бросило тень на будущее Франции, которая не переживала периода столь сильной политической неопределенности со времен Пятой республики в 1960-х годах.
Ситуация может быстро ухудшиться, поскольку рынки уже начали сомневаться в стабильности французского государства.
Экономические проблемы французского государства не новы, но в свете новых европейских правил, согласно которым государственный долг стран-членов Союза не может превышать 60% ВВП, а годовой дефицит не может превышать 3% ВВП, ситуация во Франции начала вызывать беспокойство. С 2008 года во Франции наблюдается резкий рост госдолга, который достиг пика в 2020 году, а затем немного снизился. Однако в 2024 году прогнозируется новый рост ВВП страны до 112%. Среднесрочные прогнозы предполагают дальнейший рост на 5% к 2026 году и рост ВВП на 124% к 2029 году. Исторически в стране наблюдался государственный дефицит, но с 2008 года ситуация существенно ухудшилась. Несмотря на сокращение государственных расходов примерно на 21 млрд долларов, или 0,7% ВВП, в июне 2024 года рейтинговое агентство S&P Global Ratings (S&P) понизило кредитный рейтинг Франции с «AA» до «AA-», сохранив прогноз для страны на уровне «Стабильный», – заявило агентство, и что понижение рейтинга связано с ожиданиями ухудшения государственных финансов. Хотя тогдашний министр финансов Ле Мари защищал свой выбор, утверждая, что он был необходим для спасения французской экономики как во время ковида, так и во время войны в Донбассе, этому же министру в 2024 году пришлось пересмотреть дефицит государственного бюджета, по оценкам, он увеличится с 4,4% до 5,5% ВВП. Затем, в сентябре 2024 года, Ле Мари, после своей отставки в результате вотума недоверия правительству, признал, что состояние государственных финансов Франции в будущем не улучшится. Действующий министр финансов в начале 2025 года подтвердил, что 2024 год должен завершиться с дефицитом в 6,1% ВВП, тогда как, по первоначальным оценкам, дефицит государственного бюджета на текущий год должен составить 5–5,5%.
Ситуация рискует очень быстро ухудшиться, поскольку рынки уже начали подвергать сомнению стабильность французского государства. После выборов в июне 2024 года действительно произошло падение рыночной стоимости государственных облигаций, что привело к увеличению спреда между десятилетними французскими государственными облигациями и немецкими, который на начало декабря достиг 0,883%. Хотя ставки по французским государственным облигациям, похоже, начинают немного снижаться, спред с немецкими облигациями недалек от максимума в +0,9%, достигнутого в 2012 году во время кризиса суверенного долга еврозоны. В октябре 2024 года агентство Fitch опубликовало свои прогнозы относительно французской экономики, пересмотрев их в сторону понижения и в очередной раз подчеркнув, что государственные финансы остаются главной проблемой для экономического развития страны. В декабре 2024 года Центральный банк Франции также пересмотрел свои оценки роста национальной экономики на 2025 год, понизив их с 1,2% до 0,9% и отметив, что коррекция продиктована политической нестабильностью и неопределенностью относительно состояния финансов Франции.
Как замедление экономики, так и волатильность государственных облигаций могут оказать сильное давление на французский банковский сектор. На французские банки приходится 15% общего долга страны, а по состоянию на июнь 2024 года на балансах крупнейших финансовых учреждений имелось около 560 миллиардов долларов в виде государственных облигаций. Таким образом, если рыночная цена облигаций останется ниже номинальной в течение длительного времени, трансальпийским банкам придется столкнуться с потенциальным риском ликвидности, вызванным потерями стоимости государственных облигаций, что заставит финансовые учреждения привлекать средства на рынке по невыгодным процентным ставкам и, таким образом, подрывая свою прибыль в среднесрочной перспективе. Еще в конце июня 2024 года агентство Fitch выдвинуло гипотезу о том, что политический тупик может иметь негативные последствия для французской банковской системы, опасаясь возможности снижения кредитного рейтинга самих банков. В июле 2024 года рейтинговое агентство S&P Global Ratings зафиксировало рост риска волатильности для французских банков, заявив, что прибыльность трансальпийских финансовых учреждений не улучшится в краткосрочной и среднесрочной перспективе, поскольку как корпоративные инвестиции, так и, в более общем плане, предоставление новых Кредитование сдерживается недоверием, связанным с продолжающейся политической неопределенностью. В то время как S&P считало, что французские банки обладают необходимой ликвидностью, чтобы справиться с любыми рыночными потрясениями, агентство Moody’s не разделяло этого мнения и в конце 2024 года не только понизило суверенный рейтинг Франции, но и понизило рейтинги долгосрочных депозитов, старших необеспеченных долгов и долгосрочных облигаций семи французских банков, включая BNP Paribas и Credit Agricole, подчеркнув, что ожидает ухудшения состояния французских государственных финансов в ближайшем будущем.
Если, таким образом, первые две экономики Европейского союза демонстрируют экономическую и финансовую хрупкость, гораздо большую, чем можно было себе представить до недавнего времени, то каковы перспективы развития, не только экономического, европейских стран? Что, если президент Трамп решил ввести систему тарифов, заставив их импортировать нефть и природный газ из Соединенных Штатов? Как выбор сокращения доходов, учитывая риск ограничения экспорта в США, их основного торгового партнера, так и дальнейший рост инфляции из-за более высоких затрат на импорт энергоносителей, являются потенциальными причинами, которые могут привести к ухудшению в среднесрочной перспективе состояния экономик и государственных бюджетов европейских стран, вынужденных компенсировать либо нехватку доходов от торговли, либо рост издержек производства и, в более общем плане, потребительских цен.
